Edge DeFi und der USDC Depeg
In Kürze
Der Zusammenbruch von Silverbank und SVB hat die Krypto-Community erschüttert und den USDC von Circle neu festgesetzt.
Das Engagement von Circle bei SVB belief sich auf 3.3 Mrd. USD.
USDC wurde seitdem auf 1 $ umgestuft.
Im Laufe der letzten zwei Jahre haben wir gelernt, dass Krypto, obwohl es sich um eine aufstrebende und innovative Industrie handelt, immer noch auf dem Vertrauen aufbaut, dass bestimmte Protokolle und Institutionen wie vorgesehen funktionieren können. Diese Annahme hat sich als der Untergang vieler erwiesen, von kleinen Benutzern bis hin zu massiven Fonds und Kartellen.
Im Fall von Luna, FTX oder Mango Markets haben sie genug TVL und Vertrauen gewonnen, um von den Teilnehmern des Ökosystems als „zu groß zum Scheitern“ angesehen zu werden. Was die Teilnehmer missverstanden haben, war, dass es keinen Backstop oder Käufer der letzten Instanz gibt, der diese Unternehmen unter extremen Bedingungen retten könnte.
Edge Capital hat sich nie auf diese Annahmen eingelassen und stattdessen ein Research- und Risikomanagement-Framework verwendet, das seine Investoren bisher geschützt und das Unternehmen von den unzähligen „Black Swan“-Ereignissen, die sich seit seiner Gründung ereignet haben, weitgehend unbeschadet gelassen hat. Der kurze Zusammenbruch des USDC wurde nicht anders gehandhabt.
Das Team von Edge war sich schon immer der systemischen Risiken bewusst, und ich persönlich habe mehr als ein Jahrzehnt Erfahrung in der Arbeit in Ländern, die alle Arten von wirtschaftlichen Turbulenzen erleben, von Schuldenkrisen und Hyperinflation bis hin zu Bankruns. Die Sorgen um die Bankenkrise am Wochenende zeigten, dass sich die Geschichte wiederholt, und Edge Capital war darauf vorbereitet.
Die Geschichte von Edge mit USDC beginnt einige Wochen vor dem Depeg während des Zusammenbruchs der Silvergate Bank. Während dieser Zeit führte Edge eine Strategie durch, die das Ausleihen von Stablecoins mit AAVE erforderte. Typischerweise würde Edge USDT als Absicherung gegen systemische Risiken ausleihen, da der Markt Bedenken hinsichtlich seiner Reserven und des relativ niedrigen Kreditzinses hat.
Nach dem Zusammenbruch von Silvergate änderte Edge sein Engagement, indem er stattdessen USDC für USDT borgte und verkaufte. Diese Entscheidung basierte auf einigen Faktoren, einschließlich der Tatsache, dass wir uns der genauen Exposition von Circle gegenüber Silvergate nicht bewusst waren. Wir haben auch verstanden, dass die Aufsichtsbehörden das Crypto-Banking im Fadenkreuz hatten.
Wir gingen davon aus, dass es eine Situation geben könnte, in der die Pfeifen von Circle gequetscht werden könnten und die sofortigen Einlösungs- und Prägemechanismen vorübergehend ausfallen könnten, was Panik auslöst. Darüber hinaus optimierte Edge die Zinssätze, und es war zu dieser Zeit billiger, USDC zu leihen, was synergetisch mit anderen laufenden Strategien war.
Die obige Voraussicht ermöglichte es Edge, USDC bei 1 $ netto short zu gehen, mit minimalem Risiko oder Belastung des Portfolios. Schneller Vorlauf zu den Nachrichten über den Zusammenbruch der SVB aufgrund des Bank Runs, mit dem sie am Donnerstag und Freitag letzter Woche konfrontiert war.
Als die Nachricht über das 3.3-Milliarden-Dollar-Engagement des Kreises bei SVB bekannt wurde, begann sich die leichte Absenkung des USDC auf 5-7 % Abschläge zu beschleunigen. Wir begannen, unsere Short-Positionen abzudecken, kristallisierten eine gesunde Gewinnsumme heraus, die unsere monatlichen Prognosen übertraf, und warteten auf weitere Nachrichten.
Während der Panik glaubten viele, dass sich der Gleichgewichtspreis von USDC weit unter dem Nennwert bewegen würde, wenn USDC ein „Bilanzloch“ hätte, da Erlöser und Arbitrageure die verbleibende Staatskasse entleeren würden. Während wir diese Idee hegten, glaubten wir fest an Circle und hielten es für unmöglich, dass USDC seine Bindung für einen längeren Zeitraum aus mehreren Gründen verliert:
- Circle ist ein Unternehmen, das von Menschen geführt wird, und kein von Code gesteuertes Protokoll – daher würde den Rücknahmen ein Tor auferlegt, bevor die Schatzkammer erschöpft ist.
- Circle ist eine regulierte, transparente Einheit, die ihr Bestes tun würde, um die Klammer zu bleiben.
- Die Menge an liquiden USDC in der Kette entsprach nicht der Menge an USD/US-T-Bills im Besitz von Circle. Es gibt USDC im Wert von über 2 Mrd. USD, die in Brücken, Tresoren wie Makers PSM und Konten gesperrt wurden, die wegen Ausnutzung von Protokollen oder Verletzung von OFAC eingefroren wurden.
Die nächste Entscheidung war, wann USDC long sein sollte, nachdem bekannt wurde, dass die FDIC und die Fed die Einlagen stützen würden und Circles Draht von der SVB vor dem Cutoff ausgefallen war. Zuvor hatten wir die Schienen zum Ein- und Aussteigen von USDC getestet und waren zuversichtlich, dass es einen scharfen Repeg geben würde, sobald die Rücknahmen zu verarbeiten begannen.
Wie erwartet hat sich das Obige nahezu perfekt abgespielt, und zum Zeitpunkt des Verfassens dieses Artikels ist der USDC vollständig auf 1 $ festgesetzt worden.
Die Lektion, die wir gelernt haben, war einfach: In aufstrebenden Branchen wie Krypto spielt es keine Rolle, wie groß oder wie stabil Sie vermarktet werden, die Teilnehmer neigen dazu, irrational zu handeln und können Chaos verursachen. Wir ziehen es vor, Murphys Gesetz zu unterschreiben, weil so viele unserer Kollegen der Selbstzufriedenheit zum Opfer gefallen sind und so viele Ereignisse, die früher als unmöglich galten, Früchte getragen haben.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass wir durch die Vorsicht beim Handel in der Kette mit Gegenwind konfrontiert waren. Absicherungen haben unsere Erträge seit unserer Gründung minimal, aber spürbar beeinträchtigt, sei es durch Stablecoin-Shorts oder DeFi Protokoll-Hack-Abdeckung, aber diese Absicherungen sind wie jedes andere Versicherungsprodukt. Wenn Sie es am meisten brauchen, sind Sie immer erleichtert, es gekauft zu haben.
Wir freuen uns auf die nächste Herausforderung, der wir uns stellen, und geben dem Team von Circle unsere Kappe für die Bewältigung einer so schwierigen Situation am Wochenende und werden USDC weiterhin bei unseren On-Chain-Bemühungen einsetzen und unterstützen.
Sonderkredit an Nico Katsafanas, Senior Trader und Risikomanager, Edge Capital.
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Über den Autor
Vadim ist Gründer und CIO bei Edge Capital und verfügt über mehr als 10 Jahre Berufserfahrung in den Bereichen alternative Anlagen, Grenzmärkte, grundlegende Makroforschung, Berechnungsmethoden, Technologie, Vermögensverwaltung und Politikgestaltung. Bevor er Edge Capital gründete, war er Mitglied des Investmentteams beim globalen Makro-Hedgefonds Trend Capital. Zuvor leitete er ein FI/FX-Strategieteam bei der Bank of America Merrill Lynch in London und war Berater des Exekutivdirektors beim Internationalen Währungsfonds in Washington, D.C. Vadim hat einen Doktortitel in Wirtschaftswissenschaften von der UCLA.
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Vadim ist Gründer und CIO bei Edge Capital und verfügt über mehr als 10 Jahre Berufserfahrung in den Bereichen alternative Anlagen, Grenzmärkte, grundlegende Makroforschung, Berechnungsmethoden, Technologie, Vermögensverwaltung und Politikgestaltung. Bevor er Edge Capital gründete, war er Mitglied des Investmentteams beim globalen Makro-Hedgefonds Trend Capital. Zuvor leitete er ein FI/FX-Strategieteam bei der Bank of America Merrill Lynch in London und war Berater des Exekutivdirektors beim Internationalen Währungsfonds in Washington, D.C. Vadim hat einen Doktortitel in Wirtschaftswissenschaften von der UCLA.
