Gilid DeFi at ang USDC Depeg
Sa madaling sabi
Ang mga pagbagsak ng Silverbank at SVB ay yumanig sa komunidad ng crypto at napigilan ang USDC ng Circle.
Ang pagkakalantad ng Circle sa SVB ay umabot sa $3.3bn.
Mula noon, ang USDC ay tumaas sa $1.
Sa loob ng nakalipas na dalawang taon, nalaman namin na ang crypto, habang isang umuusbong at makabagong industriya, ay binuo pa rin sa tiwala na maaaring gumana ang ilang protocol at institusyon ayon sa disenyo. Ang pagpapalagay na ito ay napatunayang ang pagbagsak ng marami, mula sa maliliit na gumagamit hanggang sa napakalaking pondo at kartel.
Sa kaso ng Luna, FTX, o Mango Markets, nakakuha sila ng sapat na TVL at tiwala upang ituring na "masyadong malaki para mabigo" ng mga kalahok sa ecosystem. Ang hindi naintindihan ng mga kalahok ay walang backstop o buyer of last resort na makakapagligtas sa mga entity na ito sa matinding mga kondisyon.
Ang Edge Capital ay hindi kailanman bumili sa mga pagpapalagay na ito at sa halip ay gumamit ng isang pananaliksik at balangkas ng pamamahala sa peligro na sa ngayon ay nagpoprotekta sa mga mamumuhunan nito at iniwan ang kumpanya na halos hindi nasaktan ng napakaraming kaganapan ng "black swan" na naganap mula noong ito ay nagsimula. Ang panandaliang pagbagsak ng USDC ay pinangasiwaan nang walang iba.
Ang Koponan ng Edge ay palaging nakakaalam ng mga sistematikong panganib, at ako mismo ay may higit sa isang dekada ng karanasan sa pagtatrabaho sa mga bansang nakakaranas ng lahat ng uri ng kaguluhan sa ekonomiya, mula sa mga krisis sa utang at hyperinflation hanggang sa pagtakbo ng mga bangko. Ang mga alalahanin sa krisis sa pagbabangko sa katapusan ng linggo ay nagpakita na ang kasaysayan ay paulit-ulit, at ang Edge Capital ay inihanda para doon.
Ang kwento ni Edge sa USDC ay nagsisimula ilang linggo bago ang depeg sa panahon ng pagbagsak ng Silvergate bank. Sa panahong ito, nagpapatakbo si Edge ng diskarte na nangangailangan ng paghiram ng mga stablecoin gamit ang AAVE. Kadalasan, hihiram ang Edge ng USDT bilang isang systemic risk hedge dahil sa mga alalahanin sa merkado sa paligid ng mga reserba nito at medyo mababang rate ng paghiram.
Sa pagtatapos ng pagbagsak ng Silvergate, binago ng Edge ang exposure sa halip na humiram at nagbebenta ng USDC para sa USDT. Ang desisyong ito ay batay sa ilang salik, kabilang ang katotohanang hindi namin alam ang eksaktong pagkakalantad ng Circle sa Silvergate. Naunawaan din namin na ang mga regulator ay mayroong Crypto banking sa kanilang mga crosshair.
Ipinapalagay namin na maaaring magkaroon ng sitwasyon kung saan maaaring mapiga ang mga tubo ng Circle, at maaaring pansamantalang tumigil ang mga mekanismo ng instant redeem at mint, na lumilikha ng gulat. Bukod pa rito, nag-o-optimize ang Edge para sa mga rate ng interes, at mas mura ang humiram ng USDC noong panahong iyon, na kasabay ng iba pang mga diskarte na tumatakbo.
Ang foresight sa itaas ay nagbigay-daan sa Edge na maging net short USDC sa $1 na may kaunting panganib o pag-drag sa portfolio. Fast forward sa balita ng pagbaba ng SVB dahil sa bank run na kinaharap nito noong Huwebes at Biyernes noong nakaraang linggo.
Nang tumama sa tape ang balita ng $3.3bn Circle sa pagkakalantad sa SVB, ang bahagyang depeg ng USDC ay nagsimulang bumilis sa 5-7% na diskwento. Sinimulan naming takpan ang aming mga shorts at nag-kristal ng isang malusog na halaga ng kita na lampas sa aming mga buwanang projection at naghintay ng higit pang balita.
Sa panahon ng gulat, marami ang naniniwala na kung ang USDC ay may "butas" ng balanse, ang presyo ng ekwilibriyo ng USDC ay magte-trend nang mas mababa sa par dahil ang mga redeemer at arbitrageur ay maubos ang natitirang treasury. Habang naaaliw kami sa ideyang iyon, malakas ang aming paniniwala sa Circle at nalaman naming imposibleng mawala ng USDC ang peg nito sa mas mahabang panahon sa ilang kadahilanan:
- Ang Circle ay isang kumpanyang pinapatakbo ng mga tao at hindi isang protocol na hinihimok ng code - samakatuwid, magkakaroon ng gate na ipapataw sa mga redemption bago maubos ang treasury.
- Ang bilog ay isang regulated, transparent na entity na gagawin ang lahat para manatiling peg.
- Ang halaga ng likidong USDC sa chain ay hindi katumbas ng halaga ng USD/US T-Bills na pag-aari ng Circle. Mayroong $2bn+ USDC na naka-lock sa mga tulay, mga vault tulad ng Makers PSM, at mga account na na-freeze dahil sa pagsasamantala sa mga protocol o paglabag sa OFAC.
Ang susunod na desisyon ay kung kailan magiging mahaba ang USDC pagkatapos ng balita na ang FDIC at Fed ay magba-backstop ng mga deposito at ang wire ng Circle mula sa SVB ay nawala bago ang cutoff. Bago ito, sinubukan namin ang mga riles sa on at offramp USDC at kumpiyansa na magkakaroon ng matinding repeg kapag nagsimulang iproseso ang mga redemption.
Gaya ng inaasahan, ang nasa itaas ay naglaro nang malapit sa pagiging perpekto, at sa oras ng pagsulat, ang USDC ay ganap na nag-repegged sa $1.
Ang aral na natutunan namin ay simple: Sa mga namumuong industriya tulad ng crypto, hindi mahalaga kung gaano kalaki o kung gaano ka matatag ang market, ang mga kalahok ay may posibilidad na kumilos nang hindi makatwiran at maaaring lumikha ng kaguluhan. Mas gusto naming mag-subscribe sa batas ni Murphy dahil marami sa aming mga kapantay ang naging biktima ng kasiyahan, at napakaraming kaganapan na dating itinuturing na imposible ang natupad.
Sa konklusyon, nahaharap kami sa mga headwind mula sa pag-iingat kapag nakikipagkalakalan sa chain. Na-drag ng mga hedge ang aming mga return nang kaunti ngunit kapansin-pansin mula noong kami ay nagsimula, maging ito man ay stablecoin shorts o DeFi protocol hack coverage, ngunit ang mga hedge na ito ay katulad ng ibang produkto ng insurance. Kapag pinaka-kailangan mo ito, palagi kang nakakagaan ng loob na nabili mo ito.
Inaasahan namin ang susunod na hamon na aming kinakaharap at ibibigay namin ang aming cap sa koponan sa Circle para sa paghawak ng ganoong mahirap na sitwasyon sa katapusan ng linggo at patuloy na gagamitin at susuportahan ang USDC sa aming on-chain na mga pagsusumikap.
Espesyal na kredito sa Nico Katsafanas, Senior Trader at Risk Manager, Edge Capital.
Pagtanggi sa pananagutan
Sa linya na may Mga alituntunin ng Trust Project, pakitandaan na ang impormasyong ibinigay sa pahinang ito ay hindi nilayon at hindi dapat bigyang-kahulugan bilang legal, buwis, pamumuhunan, pananalapi, o anumang iba pang paraan ng payo. Mahalagang mamuhunan lamang kung ano ang maaari mong mawala at humingi ng independiyenteng payo sa pananalapi kung mayroon kang anumang mga pagdududa. Para sa karagdagang impormasyon, iminumungkahi naming sumangguni sa mga tuntunin at kundisyon pati na rin sa mga pahina ng tulong at suporta na ibinigay ng nagbigay o advertiser. MetaversePost ay nakatuon sa tumpak, walang pinapanigan na pag-uulat, ngunit ang mga kondisyon ng merkado ay maaaring magbago nang walang abiso.
Tungkol sa Ang May-akda
Si Vadim ay Founder at CIO sa Edge Capital at may 10+ taon ng propesyonal na karanasan sa mga alternatibong pamumuhunan, frontier market, pangunahing macro research, computational method, tech, asset management, at paggawa ng patakaran. Bago simulan ang Edge Capital, miyembro siya ng investment team sa isang global na macro hedge fund na Trend Capital. Bago iyon pinamunuan niya ang isang FI/FX strategy team sa Bank of America Merrill Lynch sa London at naging Advisor sa Executive Director sa International Monetary Fund sa Washington, DC. Si Vadim ay mayroong Ph.D sa Economics mula sa UCLA.
Mas marami pang artikulo
Si Vadim ay Founder at CIO sa Edge Capital at may 10+ taon ng propesyonal na karanasan sa mga alternatibong pamumuhunan, frontier market, pangunahing macro research, computational method, tech, asset management, at paggawa ng patakaran. Bago simulan ang Edge Capital, miyembro siya ng investment team sa isang global na macro hedge fund na Trend Capital. Bago iyon pinamunuan niya ang isang FI/FX strategy team sa Bank of America Merrill Lynch sa London at naging Advisor sa Executive Director sa International Monetary Fund sa Washington, DC. Si Vadim ay mayroong Ph.D sa Economics mula sa UCLA.
