CGV趋势：抓住Q1修正的机会，持之以恒就会有回报
简单来说
美元指数强势反弹 风险资产承压回落
多头/空头情绪回归平衡，未来价差基础温和看涨
美债收益率居高不下，全面牛市基础尚未建立
结论：短期阻力不改变长期趋势，后市有望震荡上行
在经历了2022年艰难挑战的寒冬后，2023年前两个月我们迎来了“春天狂潮”，风险资产出现不同程度的增加。
近期，美国通胀表现出韧性，导致市场对美联储鸽派立场的预期发生修正，加密市场也出现下滑。 虽然美国 通货膨胀 有波动，明显有下降趋势。 不过，美联储很可能在2023年年中停止加息，因此我们不应过度悲观。 然而，美国经济是否会下滑仍存在较大不确定性，我们也无法找到风险资产大幅上涨的动力。 加密货币作为后周期风险资产，受全球宏观因素影响依然较大。
展望未来，我们认为在经历了近期的调整之后，多空情绪已经回归平衡，并且 BTC 在上涨之前将经历一些盘整。 “低买高卖”将产生可观的超额收益. 值得注意的是，从链上活动的增加程度来看，人们对链上资金的信心已经开始恢复。 今年我们将看到更多的 Alpha 机会。
美元指数强势反弹 风险资产承压回落
自 XNUMX 月 FOMC 会议以来，美元指数重拾升势，黄金、纳斯达克等风险资产承压回落。 尽管CPI环比回落，但NFP和PCE远超预期，表明美国通胀下降并非一帆风顺，市场对美联储转向鸽派的乐观预期开始修正。
作为后周期风险资产， BTC 离不开全球宏观因素的影响。 2022年25,300月，BTC的反弹高点达到约25美元。 BTC上周数次试图突破该水平，但均以失败告终。 至此，已回到XNUMX月下旬以来的盘整区间。 我们认为这并不意味着上升趋势已经结束。 虽然通胀下行趋势有所波动，但趋势本身已经确立。 这与去年的情况已经截然不同。 美联储的加息速度已降至XNUMX个基点，表明离末日不远了。
一旦通胀持续回落，市场将再次变得乐观。 我们预计美联储将在年中停止加息，我们看好市场经过一定盘整后的上涨趋势。 “低买高卖”将产生可观的超额回报。
上海升级版 以太坊 行情在即，但ETH表现并不强劲，ETH/BTC汇率仍在0.07附近。 这表明市场担心即将到来的以太坊解锁带来的抛售压力。 据测算，在中性的情况下，每天会卖出 23,000 个以太币，持续两个多月 [1]。 以目前1,560美元的价格计算，总抛压将达到2.2亿美元，足以让市场提前做好准备。 市值近200亿美元，解锁带来的影响更多是心理上的，上海升级有利于以太坊生态的长远发展。 我们仍然长期看好 ETH 作为 L1 的领导者。
多头/空头情绪回归平衡，未来价差基础适度看涨
链上期货交易平台GMX的交易机制并没有严格的多空合约平衡要求。 它可以提供比中心化交易所更高的杠杆和更低的滑点，深受高杠杆交易者的青睐。 目前，GMX的持仓量超过100亿美元，为整体市场情绪提供了具体的参考价值。
GMX数据显示，90月以来多头连续开仓，多头比例最高甚至超过25,300%，看涨预期一致。 当价格处于底部，市场参与者逐渐加入多头阵营时，往往是上升趋势的开始。 随着价格上涨一段时间，几乎所有市场参与者都在买入，但他们无法突破压力水平，这表明回调的潜在风险。 BTC在多次突破160美元附近水平失败后，多头从60亿美元减少到40万美元，空头从90万美元增加到50万美元，空头比例首次超过XNUMX%。 当狂热的多头投降时，“杀多头”的快速下行风险已经大幅降低。
从OKX BTC季度期货合约的价差基差来看，2021年6月牛市高峰时的基差超过1.4%，而目前的基差为2020%，仅达到XNUMX年XNUMX月的水平。市场参与者有对未来价格的预期相对温和，基差仍有较大上行空间。
美债收益率居高不下，全面牛市基础尚未建立
上一节我们告诫不要过度悲观，但此时我们也不应抱有牛市幻想。 自2022年3月起，稳定币总市值开始下滑，加上Luna、4AC、FTX等突发事件的加入，资金不断流出市场。 美联储多次加息后，美国国债收益率普遍在XNUMX%以上，而主要稳定币收益率则 DeFi 协议一般低于3%。 大资金显然倾向于配置风险较低、回报较高的美国国债，从而持续流出加密市场。 没有增量资金，全面的牛市就很难产生。 我们预计美联储将在今年年底或明年初开始降息，主流资金将逐步向加密货币配置资金，有助于助推新一轮牛市。
链上活动的显着增加创造了更多的阿尔法机会
由于没有增量资金入市的迹象，我们认为目前不具备全面牛市的基础。 但从链上资金活跃度来看，看涨情绪明显好于2022年下半年。XNUMX月中旬以来，ETH进入持续通缩状态，两大币种USDC APY DeFi 借贷协议Compound和AAVE也反弹至去年XNUMX月的水平，这都表明链上活动和资金利用效率显着提高。 虽然我们认为今年上半年很难出现大规模的 Beta，但链上资本的活跃使得优质项目更容易进入“价格发现阶段”。 俗话说“信心比黄金更重要”，今年我们会看到更多的Alpha机会。
结论：短期阻力不改变长期趋势，后市有望震荡上行
虽然宏观因素存在不确定性，FTX相关事件尚未完全明朗，但最坏的阶段已经过去，目前不应过度悲观。 古语云：“历经风雨受得了风雨，才能见云开再见月”。 我们认为深度回调将带来良好的买入机会，预计后市震荡上行。 我们应该耐心地等待云散和月光。
参考：[1] 部分和全部提款的预估抛售压力，@korpi87
关于 密码风险投资（CGV）： Cryptogram Venture (CGV) 是一家总部位于日本的从事加密货币的研究和投资机构。 以“研究驱动投资”为经营理念，早期投资了FTX、Republic、CasperLabs、AlchemyPay、Graph、Bitkeep、Pocket、Powerpool，以及日本政府监管的日元稳定币JPYW等。同时，CGV FoF是火币创投、Rocktree资本、麒麟基金等的有限合伙人，于2022年XNUMX月至XNUMX年XNUMX月推出日本首个TWSH，由日本文部科学省共同支持。技术部（文部科学省）、庆应义塾大学、SONY、软银等机构及专家。 目前，CGV在新加坡、加拿大、香港均设有分公司。
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