온체인 거래의 숨겨진 위험
요컨대
FTX 사태 이후 암호화폐 파생상품 거래자들은 투명성과 자체 보관을 위해 온체인 무기한 거래 플랫폼으로 점차 이동했지만, 탈중앙화는 일부 위험을 줄여주는 동시에 신중하게 관리해야 할 새로운 취약점을 야기합니다.
FTX 사태 이후 많은 파생상품 거래자들이 중앙 집중식 거래소에서 온체인 무기한 거래 플랫폼으로 옮겨갔다. 그 이유는 간단해 보였다. 자체 보관을 통해 거래 상대방에 대한 위험을 줄일 수 있었고, 스마트 계약이 불투명한 기업 시스템을 대체했으며, 시장 데이터가 모두에게 공개되었기 때문이다. 투명성이 곧 보호막처럼 느껴지기 시작했다.
Hyperliquid, dYdX, GMX와 같은 플랫폼에서는 중앙 집중식 운영자를 더 이상 신뢰하지 않는 거래자들의 참여가 증가했습니다. 동시에 BitMEX, Binance, Bybit을 포함한 기존 거래소들은 인프라 강화, 준비금 증명, 위험 관리 시스템에 집중했습니다. 온체인 거래의 부상은 암호화폐 파생상품 시장을 재편했습니다. 하지만 탈중앙화가 위험을 완전히 제거하는 것은 아닙니다. 위험을 분산시키는 것일 뿐입니다.
중앙 집중식 거래소는 수탁, 실행 및 청산 시스템을 내부화합니다. 거래자들은 거래소의 인프라와 거버넌스에 의존합니다. 이러한 방식의 위험은 기업 차원과 운영 차원에서 발생합니다. 온체인 거래소는 수탁 위험을 제거하지만, 스마트 계약, 검증자, 유동성 공급자 및 공개 실행 계층에 대한 노출이 발생합니다.
간과하기 쉬운 위험 중 하나는 포지션 가시성입니다. 많은 온체인 무기한 선물 거래 플랫폼에서 대규모 포지션과 청산 수준을 실시간으로 확인할 수 있습니다. 숙련된 트레이더와 봇은 레버리지 집중도를 모니터링하고 강제 청산이 발생할 수 있는 지점을 예측할 수 있습니다.
전통적인 시장에서는 이러한 정보가 대부분 비공개입니다. 하지만 분산형 시장에서는 전략적인 의미를 가질 수 있습니다. 청산 수준이 특정 가격대에 집중될 때, 변동성은 오히려 매수 동기가 될 수 있습니다. 투명성은 숨겨진 정보를 줄여주지만, 동시에 거래자들이 표적 압력에 노출될 위험도 높입니다.
BitMEX와 같은 중앙 집중식 거래소는 포지션 데이터를 내부 시스템에 보관합니다. 거래자들은 플랫폼의 신뢰성을 믿어야 하지만, 청산 임계값을 공개적으로 알리지는 않습니다. 이러한 상충 관계는 분명합니다. 온체인 시장은 가시성을 제공하는 반면, 중앙 집중식 시장은 포지션 정보의 프라이버시를 보장합니다.
유동성 역학은 모델 간의 차이를 더욱 두드러지게 합니다. 온체인 무기한 거래소는 활발한 유동성 공급자에 크게 의존합니다. 안정적인 시장에서는 스프레드가 좁게 유지될 수 있습니다. 그러나 급격한 변동성 속에서는 자본 유출로 유동성이 빠르게 감소할 수 있습니다. 이로 인해 슬리피지가 확대되고 청산 연쇄 반응이 가속화될 수 있습니다.
중앙 집중식 거래소도 스트레스 상황에서 완전히 자유로운 것은 아닙니다. 역사를 보면 오랜 역사를 가진 거래소조차도 거래 중단이나 급격한 청산 사태를 겪을 수 있습니다. 하지만 중앙 집중식 거래소는 일반적으로 변동성을 흡수하도록 설계된 심층적인 내부 주문장과 체계적인 시장 조성자 프로그램을 운영하고 있습니다.
차이점은 스트레스가 전파되는 방식에 있습니다. 온체인 유동성은 종종 더 파편화되어 있고 즉각적으로 반응합니다. 중앙 집중식 유동성은 더 통합되어 있지만 단일 운영자의 회복력에 의존합니다.
거래 실행 품질 또한 구조적인 차이점 중 하나입니다. 온체인 거래는 확정되기 전에 공개 멤풀을 거칩니다. 검증자와 봇은 거래 순서를 바꾸거나 중간 거래를 통해 가치를 추출할 수 있습니다. 개인 투자자는 이를 직접적으로 인지하지 못할 수 있지만, 결과적으로 체결 품질이 지속적으로 저하될 수 있습니다.
중앙 집중식 거래소에서는 거래가 자체 매칭 엔진 내에서 이루어집니다. 사용자는 거래소의 공정성을 신뢰해야 하지만, 공개적인 거래 순서 변경으로부터는 보호됩니다. 이는 거래 과정의 투명성과 거래 실행에 대한 통제력 사이의 균형을 맞추는 문제입니다.
스마트 계약 및 오라클 리스크는 또 다른 위험 요소를 추가합니다. 온체인 파생상품은 코드와 외부 가격 피드에 의존합니다. 악용, 거버넌스 공격 또는 오라클 조작은 급격한 손실을 초래할 수 있습니다. 이러한 위험은 기업 차원의 위험이라기보다는 기술적 위험이지만, 심각하고 돌이킬 수 없는 결과를 가져올 수 있습니다.
중앙 집중식 거래소는 사이버 보안 및 지급 능력 위험에 직면해 있습니다. 또한 시장 상황이 비정상적일 경우 위험 매개변수를 조정하거나 시장을 일시 중단하는 등 개입할 수 있는 재량권을 보유하고 있습니다. 일부 거래자는 이러한 유연성을 보호 장치로 보는 반면, 다른 거래자는 중앙 집중식 통제로 간주합니다. 어느 쪽이든 위험은 여전히 존재합니다.
또 하나 간과되는 요소는 수익성 있는 전략들이 블록체인 상에서 얼마나 빠르게 포화 상태에 이르는가 하는 점입니다. 탈중앙화 무기한 플랫폼에서의 펀딩 금리 차익거래와 베이시스 거래는 초기에는 매력적인 수익률을 제공했습니다. 그러나 기관 자본이 유입되면서 수익률은 하락했습니다. 포지션과 자금 흐름이 공개적으로 드러나기 때문에 성공적인 전략을 더 빠르게 파악하고 복제할 수 있습니다.
중앙 집중식 거래소들도 비슷한 주기를 겪지만, 새로운 상품 출시를 통해 활동을 다각화하는 경우가 많습니다. BitMEX와 같은 거래소는 중앙 집중식 수탁을 유지하면서 특정 온체인 거래자를 미러링할 수 있는 상품을 출시했습니다. 다른 플랫폼들도 이와 유사한 하이브리드 접근 방식을 모색하고 있습니다.
이러한 발전 양상은 미래가 완전히 분산형이거나 중앙집권형이 아닐 수도 있음을 시사합니다. 미래는 두 가지 요소가 결합된 형태일 가능성이 높습니다.
심리적인 측면도 있습니다. 많은 거래자들은 투명성을 공정성과 동일시합니다. 모든 거래가 블록체인에 공개된다면 조작 가능성이 낮아 보인다고 생각하는 것입니다. 하지만 공정성은 유동성, 거래 체결 품질, 그리고 스트레스 상황에서의 회복력에 달려 있습니다. 투명성만으로는 보호가 보장되지 않습니다. 어떤 상황에서는 완전한 투명성이 오히려 레버리지가 집중된 곳을 드러내 취약성을 증가시킬 수도 있습니다.
온체인 거래는 진정한 혁신을 의미합니다. 이는 중앙 집중식 중개자와 관련된 과거의 위험을 줄여줍니다. 하지만 신중한 이해가 필요한 구조적이고 대립적인 역학 관계를 도입하기도 합니다.
BitMEX, Binance, Hyperliquid, dYdX 또는 기타 거래소 중에서 선택하는 것은 단순히 안전한 곳과 안전하지 않은 곳 중에서 고르는 문제가 아닙니다. 이는 거래자가 어떤 위험 구조를 감수할 의향이 있는지에 대한 결정입니다.
암호화폐 파생상품 시장이 성숙해짐에 따라, 논쟁은 이념적 차원을 넘어설 수 있습니다. 플랫폼이 중앙 집중식인지 분산식인지가 중요한 질문이 아니라, 위험이 어떻게 분산되는지, 변동성 발생 시 누가 그 위험을 감수하는지, 그리고 거래자들이 자신이 사용하는 시스템을 제대로 이해하고 있는지가 더욱 중요해질 것입니다.
투명성은 가치 있는 것이지만, 면책 특권은 아닙니다.
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저자에 관하여
전담 저널리스트인 알리사(Alisa) MPost암호화폐, 인공지능, 투자 및 광범위한 분야를 전문으로 합니다. Web3. 새로운 트렌드와 기술에 대한 예리한 안목을 바탕으로 그녀는 끊임없이 진화하는 디지털 금융 환경에 대해 독자들에게 정보를 제공하고 참여시키기 위해 포괄적인 취재를 제공합니다.
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