bordo DeFi e l'USDC Depeg
In Breve
I crolli di Silverbank e SVB hanno scosso la comunità delle criptovalute e riconfermato l'USDC di Circle.
L'esposizione di Circle su SVB ammontava a 3.3 miliardi di dollari.
Da allora l'USDC si è riposizionato a $ 1.
Nel corso degli ultimi due anni, abbiamo appreso che le criptovalute, pur essendo un'industria in erba e innovativa, si basano ancora sulla fiducia che determinati protocolli e istituzioni possano funzionare come previsto. Questa ipotesi ha dimostrato di essere la rovina di molti, dai piccoli utenti ai massicci fondi e cartelli.
Nel caso di Luna, FTX o Mango Markets, hanno guadagnato abbastanza TVL e fiducia da essere considerati "troppo grandi per fallire" dai partecipanti all'ecosistema. Ciò che i partecipanti hanno frainteso è che non esiste un backstop o un acquirente di ultima istanza che potrebbe salvare queste entità in condizioni estreme.
Edge Capital non ha mai accettato queste ipotesi e ha invece utilizzato un framework di ricerca e gestione del rischio che finora ha protetto i suoi investitori e ha lasciato l'azienda in gran parte illesa dalla miriade di eventi "cigno nero" che si sono verificati sin dal suo inizio. Il breve crollo dell'USDC non è stato gestito diversamente.
Il team di Edge è sempre stato consapevole dei rischi sistemici e personalmente ho più di un decennio di esperienza di lavoro in paesi che sperimentano tutte le forme di turbolenze economiche, dalle crisi del debito e dall'iperinflazione alle corse agli sportelli. Le preoccupazioni sulla crisi bancaria durante il fine settimana hanno dimostrato che la storia si sta ripetendo e Edge Capital era preparata per questo.
La storia di Edge con USDC inizia poche settimane prima del depeg durante il crollo della banca Silvergate. Durante questo periodo di tempo, Edge stava eseguendo una strategia che richiedeva il prestito di stablecoin utilizzando AAVE. In genere, Edge prenderebbe in prestito USDT come copertura del rischio sistemico a causa delle preoccupazioni del mercato riguardo alle sue riserve e al tasso di prestito relativamente basso.
Sulla scia del crollo di Silvergate, Edge ha modificato l'esposizione prendendo in prestito e vendendo invece USDC per USDT. Questa decisione si è basata su alcuni fattori, incluso il fatto che non eravamo a conoscenza dell'esatta esposizione di Circle a Silvergate. Abbiamo anche capito che le autorità di regolamentazione avevano le criptovalute nel mirino.
Abbiamo ipotizzato che potesse esserci una situazione in cui le pipe di Circle potessero essere schiacciate e che i meccanismi di riscatto istantaneo e conio potessero bloccarsi temporaneamente, creando il panico. Inoltre, Edge stava ottimizzando i tassi di interesse e all'epoca era più economico prendere in prestito USDC, il che era sinergico con altre strategie in esecuzione.
La lungimiranza di cui sopra ha consentito a Edge di essere net short USDC a $ 1 con un rischio minimo o un trascinamento del portafoglio. Avanti veloce alla notizia della caduta di SVB a causa della corsa agli sportelli che ha dovuto affrontare giovedì e venerdì della scorsa settimana.
Quando è arrivata la notizia dell'esposizione di Circle da 3.3 miliardi di dollari su SVB, il leggero depeg di USDC ha iniziato ad accelerare fino a raggiungere sconti del 5-7%. Abbiamo iniziato a coprire i nostri short e cristallizzato una buona quantità di profitto in eccesso rispetto alle nostre proiezioni mensili e abbiamo aspettato ulteriori notizie.
Durante il panico, molti credevano che se l'USDC avesse avuto un "buco" nel bilancio, il prezzo di equilibrio dell'USDC sarebbe andato molto al di sotto della pari poiché i redentori e gli arbitraggisti avrebbero prosciugato il tesoro rimanente. Mentre nutrivamo quell'idea, credevamo fermamente in Circle e ritenevamo impossibile per USDC perdere il suo ancoraggio per un periodo di tempo più lungo per alcuni motivi:
- Circle è una società gestita da persone e non un protocollo guidato da un codice, quindi ci sarebbe un cancello imposto ai rimborsi prima che il tesoro si esaurisca.
- Circle è un'entità regolamentata e trasparente che farebbe del suo meglio per rimanere il peg.
- La quantità di USDC liquidi sulla catena non corrispondeva alla quantità di buoni del Tesoro USD/USA di proprietà di Circle. Ci sono $ 2 miliardi + USDC bloccati in bridge, caveau come Makers PSM e account che erano stati congelati per aver sfruttato i protocolli o violato l'OFAC.
La decisione successiva è stata quando aprire una posizione lunga sull'USDC dopo la notizia che la FDIC e la Fed avrebbero garantito i depositi e che il bonifico di Circle da SVB era terminato prima del cutoff. Prima di questo, avevamo testato le rotaie per entrare e uscire dall'USDC ed eravamo fiduciosi che ci sarebbe stato un forte repeg una volta che i riscatti avessero iniziato a essere elaborati.
Come previsto, quanto sopra si è svolto quasi alla perfezione e, al momento in cui scriviamo, l'USDC si è completamente riposizionato a $ 1.
La lezione che abbiamo imparato è stata semplice: nei settori nascenti come le criptovalute, non importa quanto grande o quanto stabile sei commercializzato, i partecipanti tendono ad agire in modo irrazionale e possono creare il caos. Preferiamo sottoscrivere la legge di Murphy perché così tanti nostri coetanei sono caduti vittime dell'autocompiacimento e così tanti eventi che prima erano considerati impossibili si sono realizzati.
In conclusione, abbiamo dovuto affrontare venti contrari dovuti all'esercizio della prudenza durante il trading a catena. Le coperture hanno trascinato i nostri rendimenti in modo minimo ma evidente sin dal nostro inizio, che si tratti di short su stablecoin o DeFi copertura di hacking del protocollo, ma queste siepi sono come qualsiasi altro prodotto assicurativo. Quando ne hai più bisogno, sei sempre sollevato di averlo acquistato.
Attendiamo con impazienza la prossima sfida che affrontiamo e diamo il massimo al team di Circle per aver gestito una situazione così difficile durante il fine settimana e continueremo a utilizzare e supportare USDC nei nostri sforzi on-chain.
Credito speciale a Nico Katsafanas, Senior Trader e Risk Manager, Edge Capital.
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Circa l'autore
Vadim è fondatore e CIO di Edge Capital e vanta oltre 10 anni di esperienza professionale in investimenti alternativi, mercati di frontiera, ricerca macro fondamentale, metodi computazionali, tecnologia, gestione patrimoniale e elaborazione delle politiche. Prima di avviare Edge Capital, è stato membro del team di investimento presso il macro hedge fund globale Trend Capital. In precedenza, ha guidato un team strategico FI/FX presso la Bank of America Merrill Lynch a Londra ed è stato consulente del direttore esecutivo presso il Fondo monetario internazionale a Washington, DC. Vadim ha conseguito un dottorato in economia presso l'UCLA.
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Vadim è fondatore e CIO di Edge Capital e vanta oltre 10 anni di esperienza professionale in investimenti alternativi, mercati di frontiera, ricerca macro fondamentale, metodi computazionali, tecnologia, gestione patrimoniale e elaborazione delle politiche. Prima di avviare Edge Capital, è stato membro del team di investimento presso il macro hedge fund globale Trend Capital. In precedenza, ha guidato un team strategico FI/FX presso la Bank of America Merrill Lynch a Londra ed è stato consulente del direttore esecutivo presso il Fondo monetario internazionale a Washington, DC. Vadim ha conseguito un dottorato in economia presso l'UCLA.
