Edge DeFi et l'USDC Depeg
En bref
Les effondrements de Silverbank et SVB ont ébranlé la communauté crypto et repeggé l'USDC de Circle.
L'exposition de Circle sur SVB s'élevait à 3.3 milliards de dollars.
L'USDC est depuis revenu à 1 $.
Au cours des deux dernières années, nous avons appris que la crypto, bien qu'une industrie naissante et innovante, repose toujours sur la confiance que certains protocoles et institutions peuvent fonctionner comme prévu. Cette hypothèse s'est avérée être la chute de beaucoup, des petits utilisateurs aux fonds massifs et aux cartels.
Dans le cas de Luna, FTX ou Mango Markets, ils ont gagné suffisamment de TVL et de confiance pour être considérés comme "trop gros pour échouer" par les participants de l'écosystème. Ce que les participants ont mal compris, c'est qu'il n'y a pas de filet de sécurité ou d'acheteur de dernier recours qui pourrait sauver ces entités dans des conditions extrêmes.
Edge Capital n'a jamais adhéré à ces hypothèses et a plutôt utilisé un cadre de recherche et de gestion des risques qui a jusqu'à présent protégé ses investisseurs et laissé l'entreprise largement indemne de la myriade d'événements de « cygne noir » qui se sont produits depuis sa création. Le bref effondrement de l'USDC n'a pas été traité différemment.
L'équipe d'Edge a toujours été consciente des risques systémiques, et j'ai personnellement plus d'une décennie d'expérience de travail dans des pays connaissant toutes les formes de turbulences économiques, des crises de la dette et de l'hyperinflation aux paniques bancaires. Les inquiétudes concernant la crise bancaire au cours du week-end ont montré que l'histoire se répète, et Edge Capital s'y était préparé.
L'histoire d'Edge avec l'USDC commence quelques semaines avant le depeg lors de l'effondrement de la banque Silvergate. Pendant cette période, Edge appliquait une stratégie qui nécessitait d'emprunter des pièces stables en utilisant AAVE. En règle générale, Edge emprunterait l'USDT comme couverture du risque systémique en raison des inquiétudes du marché concernant ses réserves et d'un taux d'emprunt relativement faible.
À la suite de l'effondrement de Silvergate, Edge a modifié son exposition en empruntant et en vendant de l'USDC contre de l'USDT. Cette décision était basée sur quelques facteurs, notamment le fait que nous n'étions pas au courant de l'exposition exacte de Circle à Silvergate. Nous avons également compris que les régulateurs avaient Crypto Banking dans leur ligne de mire.
Nous avons supposé qu'il pourrait y avoir une situation où les tuyaux de Circle pourraient être comprimés, et les mécanismes de remboursement instantané et de frappe pourraient s'arrêter temporairement, créant la panique. De plus, Edge optimisait les taux d'intérêt, et il était moins cher d'emprunter l'USDC à l'époque, ce qui était synergique avec d'autres stratégies en cours.
La prévision ci-dessus a permis à Edge d'être net short USDC à 1 $ avec un risque ou un ralentissement minimal sur le portefeuille. Avance rapide vers la nouvelle de la chute de SVB en raison de la panique bancaire à laquelle elle a été confrontée jeudi et vendredi la semaine dernière.
Lorsque la nouvelle de l'exposition du Cercle de 3.3 milliards de dollars sur SVB a été annoncée, le léger depeg de l'USDC a commencé à s'accélérer pour atteindre des remises de 5 à 7 %. Nous avons commencé à couvrir nos courts métrages et cristallisé une bonne quantité de bénéfices au-delà de nos projections mensuelles et avons attendu plus de nouvelles.
Pendant la panique, beaucoup pensaient que si l'USDC avait un «trou» de bilan, le prix d'équilibre de l'USDC serait bien en dessous du pair, car les rachats et les arbitragistes draineraient le reste du Trésor. Alors que nous entretenions cette idée, nous croyions fermement en Circle et avons constaté qu'il était impossible pour l'USDC de perdre son ancrage pendant une période prolongée pour plusieurs raisons :
- Circle est une entreprise dirigée par des personnes et non un protocole piloté par un code - par conséquent, il y aurait une barrière imposée aux rachats avant que la trésorerie ne soit épuisée.
- Circle est une entité réglementée et transparente qui ferait de son mieux pour rester la cheville.
- Le montant d'USDC liquide sur la chaîne n'était pas égal au montant de bons du Trésor USD/US détenus par Circle. Il y a plus de 2 milliards de dollars USDC enfermés dans des ponts, des coffres-forts comme Makers PSM et des comptes qui avaient été gelés pour avoir exploité des protocoles ou violé l'OFAC.
La décision suivante était de savoir quand être long sur l'USDC après l'annonce que la FDIC et la Fed soutiendraient les dépôts et que le fil de Circle de SVB était sorti avant la coupure. Auparavant, nous avions testé les rails pour activer et désactiver l'USDC et étions convaincus qu'il y aurait un fort repeg une fois que les rachats commenceraient à être traités.
Comme prévu, ce qui précède s'est déroulé presque à la perfection et, au moment de la rédaction de cet article, l'USDC a entièrement repiggé à 1 $.
La leçon que nous avons apprise était simple : dans les industries naissantes comme la cryptographie, peu importe la taille ou la stabilité de votre commercialisation, les participants ont tendance à agir de manière irrationnelle et peuvent créer le chaos. Nous préférons souscrire à la loi de Murphy car tant de nos pairs ont été victimes de complaisance et tant d'événements autrefois considérés comme impossibles se sont concrétisés.
En conclusion, nous avons dû faire face à des vents contraires en faisant preuve de prudence lors de la négociation en chaîne. Les haies ont entraîné nos rendements de manière minime mais notable depuis notre création, qu'il s'agisse de shorts stablecoin ou DeFi couverture contre le piratage du protocole, mais ces couvertures sont comme tout autre produit d'assurance. Lorsque vous en avez le plus besoin, vous êtes toujours soulagé de l'avoir acheté.
Nous attendons avec impatience le prochain défi auquel nous sommes confrontés et renvoyons notre chapeau à l'équipe de Circle pour avoir géré une situation aussi difficile au cours du week-end et continuerons à utiliser et à soutenir l'USDC dans nos efforts en chaîne.
Crédit spécial à Nico Katsafanas, Senior Trader et Risk Manager, Edge Capital.
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A propos de l'auteur
Vadim est fondateur et CIO chez Edge Capital et possède plus de 10 ans d'expérience professionnelle dans les domaines des investissements alternatifs, des marchés frontières, de la recherche macroéconomique fondamentale, des méthodes informatiques, de la technologie, de la gestion d'actifs et de l'élaboration de politiques. Avant de créer Edge Capital, il était membre de l'équipe d'investissement du fonds spéculatif mondial Trend Capital. Avant cela, il a dirigé une équipe de stratégie FI/FX chez Bank of America Merrill Lynch à Londres et a été conseiller du directeur exécutif du Fonds monétaire international à Washington, DC. Vadim est titulaire d'un doctorat en économie de l'UCLA.
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Vadim est fondateur et CIO chez Edge Capital et possède plus de 10 ans d'expérience professionnelle dans les domaines des investissements alternatifs, des marchés frontières, de la recherche macroéconomique fondamentale, des méthodes informatiques, de la technologie, de la gestion d'actifs et de l'élaboration de politiques. Avant de créer Edge Capital, il était membre de l'équipe d'investissement du fonds spéculatif mondial Trend Capital. Avant cela, il a dirigé une équipe de stratégie FI/FX chez Bank of America Merrill Lynch à Londres et a été conseiller du directeur exécutif du Fonds monétaire international à Washington, DC. Vadim est titulaire d'un doctorat en économie de l'UCLA.
